Меню
Главная
Авторизация/Регистрация
 
Главная arrow Финансы arrow Подходы венчурных инвесторов

Подходы к созданию отраслевого Фонда нефтегазовой отрасли

Основным родом деятельности Фонда должен стать отбор перспективных инновационных компаний в нефтегазовой отрасли и осуществление в них инвестиций. Причем в качестве инвестиций преимущественно должны осуществляться приобретения долей в капитале компаний, с целью получения высокой доходности на стадии выхода из компании. При этом возможно также предоставление заемных средств, в тех случаях, когда требуемый объем инвестиций не является достаточно большим, и организация дополнительного раунда финансирования не целесообразна.

Несмотря на то, что отраслевой Фонд должен стать инструментом для решения стратегических задач нефтегазовой отрасли РФ, он не является типичным корпоративным венчурным фондом, так как предполагает множество участников. И в то время как корпоративные венчурные фонды ставят перед собой как стратегическую, так и финансовую цель (см. главу №1), отраслевой Фонд может ставить перед собой только финансовую цель, так как только это может позволить ему удовлетворить интерес всех своих участников.

Для Фонда необходимо предусмотреть следующие базовые параметры, которые будут в него заложены:

  • § Состав участников
  • § Управление фондом
  • § Объем фонда
  • § Целевой размер инвестиции в проект
  • § Инвестиционный период
  • § Объекты инвестирования
  • § Стратегия выхода из проекта
  • § Целевой IRR для проекта каждой стадии

Состав участников:

Первоначальный капитал фонда предлагается создать за счёт привлечения всех вертикально-интегрированных нефтегазовых компаний РФ: Газпром, Роснефть, ЛУКОЙЛ, Сургутнефтегаз, Газпром нефть, Татнефть, Башнефть, Новатэк. По официальной статистике Министерства энергетики РФ, данные компании обеспечивают 87% добычи нефти и 90% добычи газа в РФ Официальная статистика Минэнерго за 2015 год. http://minenergo.gov.ru/node/1209. Доля рынка каждого прочего производителя крайне незначительна, что делает нецелесообразным включение их в число обязательных участников фонда. При этом стоит учесть, что частные компании более самостоятельны в принятии своих решений и на начальном этапе создания фонда отсутствуют механизмы их привлечения в качестве обязательных инвесторов Фонда.

В первый год работы Фонда предлагается не включать в список участников Транснефть и нефтесервисные компании, так как технические решения, необходимые данным компаниям, значительно отличаются от потребностей нефтегазодобывающих компаний. И совместная деятельность добывающих и сервисных компаний в качестве соинвесторов единого Фонда будет затруднительна.

Вместе с вертикально-интегрированными нефтегазовыми компаниями, предлагается привлечь к участию в Фонде государственные институты развития РФ. Это обосновано тем, что основной задачей институтов развития является стимулирование инноваций и инвестиции в важные для экономики РФ сектора, где выявлено недостаточное инвестирование со стороны участников рынка. Инвесторами Фонда должны стать те институты развития, фокусом которых являются венчурные инвестиции - РВК, Роснано, Сколково.

Необходимо также предусмотреть возможность для участия в Фонде частного капитала, в том числе в лице прочих венчурных фондов.

В настоящее время в РФ на законодательном уровне запрещено инвестирование в венчурные проекты со стороны традиционных участников венчурного рынка в зарубежных странах - пенсионных фондов и страховых компаний. Тем не менее, в случае снятия законодательных ограничений, также было бы целесообразно включение пенсионных фондов и страховых компаний в числе соинвесторов Фонда.

Управление фондом:

Одно из основных преимуществ модели отраслевого Фонда заключается в возможности привлечения профильных специалистов по управлению инвестициями с опытом анализа и подбора портфеля венчурных проектов. Создание независимого от участников фонда органа управления

позволит осуществлять управление фондом на основе лучших мировых практик. Управление операционной деятельностью Фонда предлагается поручить управляющей компании, отобранной на конкурсной основе участниками фонда. Управляющая компания должна представлять собой профессионалов венчурного бизнеса, с знанием нефтегазового рынка, и опытом работы на нем. Ответственность управляющей компании будет состоять в анализе рынка и вынесении предложений по потенциальным объектам инвестирования, а также в участии и контроле за операционной деятельностью компаний, привлекших финансирование от Фонда, с целью максимизации их стоимости. Вознаграждение управляющей компании предлагается установить на основании традиционной практики в венчурном бизнесе - ежегодное вознаграждение в объеме 2% от размера фонда и вознаграждение за успех на уровне 20%.

Компании-участники Фонда будут влиять на инвестиционные решения через специально учрежденный комитет по инвестициям. В комитет по инвестициям предлагается включить по одному представителю от каждой компании-участника Фонда, а также одного представителя управляющей компании. Зоной ответственности комитета по инвестициям будет рассмотрение проектов, предложенных управляющей компанией, принятие инвестиционных решений по осуществлению покупок долей в предложенных проектах, а также принятие решений по выходу из проектов. Также в зону ответственности комитета, как коллегиального органа управления фондом, предлагается включить утверждение управляющей компании

Объем фонда:

Целью фонда является доведение объема инвестиций в НИОКР нефтегазовой отрасли Российской федерации до уровня инвестиций крупнейших Компаний мира. В данном случае целесообразно использовать не абсолютное значение инвестиций, а долю от выручки отчисляемой на НИОКР. Суммарное значение выручки за 2015 год для участников Фонда среди вертикально-интегрированных нефтегазодобывающих компаний составляет 11774864 млн. руб. Применив среднее значение доли выручки, инвестируемой в НИОКР, для крупнейших зарубежных компаний (0,05%) , получим целевой размер фонда 58874 млн. руб., или 59 млрд.руб. Применив для данной суммы курс доллара равный 65 рублям, мы получим 907 млн. долларов, что примерно соответствует среднему уровню инвестиций ведущих международных Компаний (рис. 2). Данную сумму необходимо рассматривать как ориентир, ниже которого объем фонда не должен опускаться. Объем инвестиций в фонд предлагается разделить равными долями между всеми участниками фонда.

Также, вместе с ростом выручки участников фонда и вместе с увеличением количества его участников, возможно увеличение объема фонда. При этом, необходимо предусмотреть возможность снижения доли инвестиций компании-участника Фонда на объем инвестиций в НИОКР, осуществленных внутри компании.

Целевой размер инвестиции в проект:

Для определения максимального размера инвестиции в один проект предлагается применить долю, используемую в венчурных фондах западных компаний. На основе анализа фондов из таблицы №3 (Chevron Technology Ventures, Shell Technology Ventures, Total Energy Ventures, BP Ventures, Saudi Aramco Energy Ventures) предлагается установить максимальную долю инвестиции в проект в размере не более 10% от размера фонда, что в случае размера фонда в 59 млрд. руб. составляет 5,9 млрд. руб. При этом, покупка доли в капитале компании должна составлять от 5% до 15%, что также соответствует практике, сложившейся в рассматриваемых фондах. Покупка такой небольшой доли обуславливается снижением риска потери больших средств, а также тем, что создатели инновационной компании, продав значительную долю на ранней стадии, могут потерять мотивацию для дальнейшего развития проекта.

Инвестиционный период:

Желательный срок для выхода из проекта составляет 5 лет. При этом, важнейшим условием является то, чтобы этот период обеспечил возможность развития проекта до той стадии, когда он может быть продан с требуемой доходностью. Инвестиционный период должен быть жестко ограничен лишь со стороны срока существования всего фонда, который в мировой практике венчурного бизнеса составляет около 10 лет.

Объекты для инвестиций:

Объектами для инвестиций фонда должны быть инновационные проекты, решающие задачи в сфере геологоразведки и добычи нефти и газа.

По направлению геологоразведки, это должна быть новая идея, или технология направленные на увеличение эффективности геологоразведочных работ, в особенности на нетрадиционных геологических объектах. Примерами таких технологий являются трехмерная сейсморазведка, магниторазведка и т.д.

По направлению добычи это новые или усовершенствованные технологии добычи углеводородов, технологические процессы, оборудование, применение которых повышает экономическую и технологическую эффективность процессов эксплуатации скважин, сбора, подготовки нефти и газа. Примерами таких технологий являются методы увеличения нефтеотдачи и КИНа, бурение горизонтальных скважин, поиск оптимального дизайна гидроразрыва пласта.

По направлению переработки это новые технологии, направленные на увеличение глубины переработки нефти, увеличение теплотворной способности продуктов переработки, производство экологичных классов топлива.

Проекты должны находиться на стадиях посевной, стартап и раннего роста. Эти стадии объединяет отсутствие устойчивой прибыли, что означает потребность проектов в привлечении инвестиций для их функционирования и развития. Также вход в проект на этих стадиях обеспечивает возможность получения высокой доходности на стадии выхода.

В главе №3 представлен анализ потенциального объекта инвестиций для Фонда на примере компании, специализирующейся на проведении цифрового анализа горных пород.

Стратегия выхода из проектов:

Для Фонда существует 4 способа выхода из проекта:

  • § Продажа путем размещения акций компании на фондовом рынке (IPO)
  • § Продажа стратегическому инвестору из числа участников фонда
  • § Продажа стратегическому инвестору, не являющимся участником фонда
  • § Продажа менеджменту компании (MBO)

В практике венчурного бизнеса наиболее доходным способом выхода является IPO, но в РФ IPO является большой редкостью. В случае отраслевого Фонда выход через IPO тем более маловероятен, так как рынок НИОКР в нефтегазовом секторе слабо понятен инвесторам фондового рынка, и на нем менее вероятно получение требуемой доходности. Кроме того, Российский фондовый рынок слишком подвержен макроэкономическим и политическим рискам, что также снижает вероятность успешного выхода.

Продажа стратегическому инвестору из числа участников фонда является приоритетным способом выхода. Это обусловлено следующими причинами:

  • § Именно для участников фонда инновационные проекты в нефтегазодобыче имеют наибольшую ценность.
  • § Участники фонда наиболее осведомлены о потенциале его проектов
  • § Участники фонда должны обладать приоритетным правом выкупа интересных для них проектов, относительно других представителей нефтегазовой отрасли.
  • § Основной смысл участия крупных компаний в венчурном бизнесе и создания корпоративных венчурных фондов заключается в развитии проектов, которые могут органично влиться в основной бизнес Компании и создать с ним синергию.

В случае если проект представляет интерес для нескольких участников фонда, для выхода из него возможны два варианта. Первым вариантом является продажа проекта тому участнику, который готов предложить наибольшую сумму. Данный способ будет справедливым по отношению ко всем участникам Фонда и является традиционным способом решения конфликта интересов такого рода.

Вместе с тем, основной целью создания Фонда является решение общеотраслевых задач нефтегазового сектора, и, с точки зрения общих интересов экономики РФ, было бы неэффективно передавать перспективный проект в собственность исключительно одного игрока нефтегазового рынка. В подобном случае необходимо предусмотреть инструмент, позволяющий компании остаться независимым поставщиком услуг на рынке. В случае отсутствия у стратегических инвесторов, не входящих в число участников Фонда, интереса к выкупу компании, таким инструментом может стать продажа доли Фонда в компании ее менеджменту. В случае отсутствия у менеджмента средств для выкупа компании по ее справедли...

Схема принятия решений в данном случае является следующей:

  • 1) В случае наличия интереса к покупке компании у одного из участников фонда, он осуществляет покупку;
  • 2) В случае наличия интереса к покупке компании у числа участников фонда, не превышающем его половину, покупку осуществляет участник, предложивший максимальную цену;
  • 3) В случае наличия интереса к покупке компании у числа участников фонда, превышающем его половину, осуществляется выход из компании таким образом, чтобы она могла остаться независимым поставщиком услуг на рынке. Это возможно обеспечить путем продажи компании стороннему инвестору, не входящему в состав участников фонда, или путем продажи компании его менеджменту.
  • 4) В случае отсутствия интереса у стороннего инвестора или менеджмента компании к выкупу ее по справедливой стоимости, осуществляется продажа участнику фонда, предложившему максимальную цену.

Целевой IRR проекта:

Целевой IRR классического корпоративного венчурного фонда должен быть не менее 20%. Но корпоративные венчурные фонды должны иметь меньший IRR, чем традиционные венчурные фонды, так как продажа проекта - не единственная цель корпоративного фонда, и проект также может быть включен в портфель основного бизнеса компании. В таком случае он создает синергию с основным бизнесом, которую сложно измерить, что снижает IRR по портфелю проектов фонда.

В Отраслевом фонде нефтегазовой отрасли для каждого проекта предусмотрена только продажа имеющейся в нем доли, так как фонд предполагает множество участников, и включить проект в основной бизнес сразу нескольких участников невозможно. В этом и есть основное отличие отраслевого Фонда от корпоративного. Следовательно, при определении целевого IRR фонда, необходимо ориентироваться на норму доходности традиционного венчурного фонда. И даже в том случае, если покупателем проекта будет кто-то из участников фонда, IRR должен быть определен таким образом, чтобы обеспечить норму доходности других участников, как инвесторов традиционного венчурного фонда. То есть если минимальная норма доходности для корпоративного венчурного фонда составляет 20%, то для отраслевого венчурного фонда она должна составлять 25-30%.

Имеет научную справедливость также расчёт целевого IRR фонда на основании того, что он должен быть не меньше ставки дисконтирования фонда, используемой для оценки проектов на разных стадиях. Общепринятым методом расчёта ставки дисконтирования является средневзвешенная стоимость привлеченного капитала. Сделаем допущение о том, что финансирование венчурного фонда нефтегазовыми компаниями осуществляется из собственных средств и без привлечения заимствованного капитала. Необходимо также добавить специфическую премию за риск инвестирования в высокорискованный проект. В таком случае необходимо рассчитать ставку дисконтирования фонда как CAPM Фонда + премия по следующей формуле:

+ V, где:

R - ставка дисконтирования;

- безрисковая ставка доходности;

- рыночная ставка доходности;

премия за риск инвестиций в акционерный капитал (ERP);

- мера систематического риска актива (коэффициент «бета»), рассчитанная по формуле:

V - премия за риск инвестирования в венчурный проект

Так как все участники фонда представляют собой нефтегазовый сектор, то показатели , будут для всех одинаковы. Различие лишь в показателе , который индивидуален для каждого участника Фонда. Для него предлагается взять среднюю для нефтегазового сектора в России

Безрисковая ставка доходности ) представляет собой 5,6%, что равно сумме YTM 10-летних UST и спреду по 5-ти летним CDS.

Премия за риск инвестиций в акционерный (ERP) капитал равна 9,3% и представляет собой разницу между доходностью индекса РТС ( и доходностью безрисковой инвестиции ).

Средняя нефтегазового сектора в России, которая характеризует чувствительность доходности акций компаний сектора к индексу РТС составляет 0,96.

Таким образом, СAPM фонда равен: 5,6%+0,96*9,3%=14,52%.

Вместе с тем, СAPM не недостаточен для использования в качестве нормы доходности для инвестиций в венчурные проекты, поэтому к рассчитанному СAPM необходимо прибавить специфическую премию за риск. При этом, стоит отметить также то, что для некорректно использовать единую премию за риск, так как венчурные проекты, находящие на разных стадиях, имеют разные риски. В работе Силаева А.А. Силаев А.А. Методика оценки стоимости инновационных проектов с привлечением венчурных инвестиций // Имущественные отношения РФ, № 125, 2012. С. 29-40., на основе исследования статистической информации о распределении инвестиций по разным стадиям развития предложены следующие значения премии за риск:

Таблица 9. Премия за риск стадии венчурного проекта

Стадии проекта

Распределение инвестиций по стадиям, %

Риск стадии венчурного проекта, %

Посевная/стартап

9

25

Ранний рост

26

8

Расширение

31

3

Поздние стадии

34

0

Таким образом, можно рассчитать целевой IRR для разных стадий проекта:

Таблица 10. Расчёт целевого IRR

Стадии проекта

CAPM, %

Риск стадии венчурного проекта, %

Целевой IRR, %

Посевная/стартап

14,52

25

39,52

Ранний рост

14,52

8

22,52

Расширение

14,52

3

17,52

Поздние стадии

14,52

0

14,52

Так как объектами инвестиций фонда являются проекты на стадиях не старше раннего роста, то целевой IRR фонда составляет не менее 22,5%. Но, учитывая то, что значительную часть портфеля проектов фонда будут составлять проекты более ранних стадий с более высокой нормой доходности (39,52%), целевой IRR всего фонда превышает 25%.

 
Если Вы заметили ошибку в тексте выделите слово и нажмите Shift + Enter
< Предыдущая   СОДЕРЖАНИЕ   Следующая >
 
Предметы
Агропромышленность
Банковское дело
БЖД
Бухучет и аудит
География
Документоведение
Естествознание
Журналистика
Информатика
История
Культурология
Литература
Логика
Логистика
Маркетинг
Математика, химия, физика
Медицина
Менеджмент
Недвижимость
Педагогика
Политология
Право
Психология
Религиоведение
Социология
Статистика
Страховое дело
Техника
Товароведение
Туризм
Философия
Финансы
Экология
Экономика
Этика и эстетика
Прочее