Меню
Главная
Авторизация/Регистрация
 
Главная arrow Финансы arrow Метод расчета целевого показателя P/E для российского рынка

Выбор стратегии исследования

Рассмотрим возможные варианты исследования влияния затрат на капитал.

Во всех рассмотренных исследованиях изучается линейная зависимость E/P от детерминантов без учета функциональной формы связи. Согласно (Данилов и др., 2013) данный подход может быть обусловлен целями, которые ставили авторы исследований: определение детерминантов для выявления параметров, по которым можно отобрать наиболее подходящие компании-аналоги для оценки. Для этого достаточно установить факт наличия зависимости мультипликатора от детерминанта. Однако, для решения задачи, поставленной в данной работе, этого не достаточно, так как игнорирование функциональной формы связи показателей приведет к некорректной оценке влияния затрат на капитал на P/E и, как следствие, некорректному определению факторов риска.

Для целей данного исследования разумно выделить два этапа исследования:

  • 1) расчетным образом получить оценку затрат на капитал из наблюдаемых показателей;
  • 2) определить форму модели для поиска факторов риска, влияющие на оценку, полученную на первом этапе, и перечень их.

Расчет оценки затрат на капитал

Для реализации первого этапа обратимся к подходу Implied cost of capital (далее ICC). ICC предполагает расчет вменённой ставки дисконтирования, исходя из наблюдаемой стоимости актива. Подход позволяет оценить ставку дисконтирования, которую подразумевают инвесторы.

Рассмотрим основные варианты реализации ICC на примере других эмпирических исследований для определения способа оптимально адаптировать ICC для решения нашей задачи.

В работе (Lee, Swaminathan, 2009) используется модель дисконтирования свободных денежных потоков на собственный капитал:

, (12)

где P - текущая наблюдаемая стоимость компании;

- ожидаемый свободный денежный поток на собственный капитал;

- затраты на собственный капитал.

Данная модель была модифицирована авторами для практических расчетов к виду двухфазовой модели дисконтирования дивидендов:

, (13)

где FE - прогноз чистой прибыли;

b - коэффициент реинвестирования;

T - длина прогнозного периода.

В рассматриваемой работе были приняты следующие допущения:

  • · прогнозный период равняется двум годам;
  • · прогноз чистой прибыли оценивается на основе консенсус-прогнозов аналитиков;
  • · коэффициент реинвестирования оценивается на основе исторических данных по коэффициенту выплат дивидендов.

Авторы в данной работе показывают, что подход ICC позволяет более корректно оценить затраты на собственный капитал, которые при использовании стандартных подходов были бы искажены шумом наблюдаемых доходностей. Также данный подход может явиться новым источником для поиска детерминант в исследованиях на уровне компаний.

В работе (Claus, Thomas, 2001) для расчета вменных затрат на капитал используется модель Ольсона:

(14)

где B - балансовая стоимость компании.

Данная модель также была модифицирована для практических расчетов к двухфазовой модели:

, (15)

где - долгосрочный прогноз роста прибыли.

В работе (Lee, Swaminathan, 2009) были проведены расчеты согласно двух описанных реализаций ICC на одной и той же выборке. Расчеты показали, что обе реализации дают схожие оценки затрат на капитал.

Необходимо заметить, что подход обладает очевидном недостатком: используя рыночную стоимость в качестве отправной точки для расчета, мы закладываем в конечный результат возможную ошибку, в том случае когда рынок переоценивает/недооценивает актив. Однако, включение в выборку большого количества объектов (рынков стран) на протяжении значительного периода(включающего кризис), позволит нивелировать влияние таких ошибок.

Рассмотрев примеры реализации, мы можем адаптировать ICC для нашей задачи: провести расчет оценки затрат на капитал, исходя из наблюдаемого значения мультипликатора P/E.

Взяв за основу двухфазную модель дисконтирования денежных потоков в следующем представлении:

(16)

Мы имеем зависимость , от которой мы переходим к .

Необходимо отметить, что поскольку используемая модель не учитывает структуры капитала, то для расчета оценки затрат на капитал будем использовать расчетное P/E в предположении о нулевом долге, которое получается из наблюдаемого P/E на основе указанной раннее связи значений мультипликатора компании с заемным капиталом и без заемного.

Декомпозируем задачу на следующие этапы:

  • 1) определить прокси для ненаблюдаемых параметров модели;
  • 2) выбрать способ поиска решения .
 
Если Вы заметили ошибку в тексте выделите слово и нажмите Shift + Enter
< Предыдущая   СОДЕРЖАНИЕ   Следующая >
 

Предметы
Агропромышленность
Банковское дело
БЖД
Бухучет и аудит
География
Документоведение
Естествознание
Журналистика
Информатика
История
Культурология
Литература
Логика
Логистика
Маркетинг
Математика, химия, физика
Медицина
Менеджмент
Недвижимость
Педагогика
Политология
Право
Психология
Религиоведение
Социология
Статистика
Страховое дело
Техника
Товароведение
Туризм
Философия
Финансы
Экология
Экономика
Этика и эстетика
Прочее